爷爱撸影院

文：中信期货大量商品盘考团队

会议时候：2021年10月22日

中信期货盘考部深广招聘优秀东谈主才

点击上方联接插足招聘页面

社招：中信期货盘考部招聘深广盘考员

岗亭：计策盘考岗、航运盘考岗 、天气盘考岗、能源煤盘考岗、有色金属盘考岗 、农产物(000061，股吧)盘考岗、大类钞票盘考岗 、宏不雅经济盘考岗、行业盘考岗、FOF成立盘考岗 、金融工程盘考岗、债券及衍生品策略盘考岗、职权策略盘考岗 、商品CTA盘考岗、质料监控岗、行政助理岗

基本要求：硕士，两年以上有关使命教化（必要要求，应届生勿投）

薪资面议，使命地点为：上海、北京、深圳，期待您的加入。

会议布景

10月22日，中信期货大量商品月度论坛（第7期）在线上举行，中信期货各行业小组组长为全球全面申诉了大量商品各行业最中枢的逻辑和不雅点。

陈述东谈主：

1、大量商品举座逻辑预测：驱动大量商品高涨的“三驾马车”散架了吗？

曾宁  盘考部副总司理，大量商品板块老成东谈主

吴梦菲 反差

2、保供力度加强布景下的能源煤供需款式

曾宁/李世一又 玄色组盘考员

3、原油市集分析预测

桂晨光 能源组组长

4、煤炭调控加码，玄色市集分化加重

辛修令 玄色组联席组长

5、能源危险布景下，供应端收缩担忧加重

沈照明 有色组组长

6、能源主导估值和供应，化工闪耀高位风险

胡佳鹏 化工组组长

7、taper落地后国外经济和金融市集对贵金属影响几何？

曾宁/张文 贵金属盘考员

8、饲料衍生大势偏弱，油脂或成师老兵疲

王灵巧 农产物盘考员

9、天气与限电扰动下，资本为紧要波段指引

李青 软商品及特殊商品组组长

会议纪要

列位投资者全球下昼好，迎接参加中信期货大量商品月度论坛，我是今天的主办东谈主曾宁。咱们这个会议一个月一期，由中信期货盘考部各组长依期跟列位投资者申诉咱们的最新不雅点，迎接列位投资者陆续顺心。

▌陈述东谈主1：曾宁  驱动大量商品高涨的“三驾马车”散架了吗？

当先由我跟全球申诉一下大量商品市集的举座逻辑，近期大量商品部分品种出现大幅下降，极度是在周三之后以煤炭为代表的一系列商品，包括“碳元素”有关商品能源煤、焦煤、焦炭，煤化工有关商品甲醇、尿素、乙二醇、PVC等品种均出现连气儿跌停，部分高耗能品种硅铁、硅锰也出现跌停，其他高耗能品种铝、锌、钢材也大幅下降，并带动其他商品普跌。为什么大量商品须臾从之前的“小甜甜”变成了“牛夫东谈主”，咱们会聚近期的市集发达跟全球申诉一下大量商品的举座逻辑。

咱们认为要意会现时的市集，当先要意会前几个月大量商品市集发生了什么。本年上半年和下半年的市集逻辑是不一样的，上半年是国表里经济连续复苏布景下供需双强的逻辑，需求是商品价钱的主要驱动，使得大量商品共振高涨。到了下半年跟着国表里经济的见顶回落，按照传统的宏不雅驱动逻辑，大量商品应该趋于下行，但事实上除了铁矿除外，下半年大量商品举座上是连续共振高涨的，其中中枢的逻辑是供给。

本年大量商品存在多方面的供给相沿，咱们称为供给的三驾马车：第一驾马车是工信部对于粗钢产量全年平控对钢铁价钱的相沿。第二驾马车是能源的紧缺，从国内来看是以能源煤为代表的碳元素紧缺。由于国内产量开释自在以及入口受限，导致能源煤、焦煤焦炭陆续紧缺，极度是能源煤的紧缺牵一发而动全身。本年长达10个月的供需急切导致的能源煤库存陆续下降，煤炭的紧缺导致各地限电频发，也导致部分煤化工行业坐蓐受限，推高了大部分行业的资本。从国外来看主如果自然气的紧缺，并带动原油的紧缺，国外能源的紧缺也导致国外电力不足以及电价上升，导致部分商品极度是有色金属价钱前期也出现大幅上升。第三驾马车是能耗双控布景下，方位政府为了完成能耗目的，紧要对能耗进行刹车，成为三季度之后繁多商品高涨的径直推手。

是以咱们可以看到，不才半年供需两弱的布景下，供给的“三驾马车”是推动商品价钱高涨的中枢驱动，那么，这三驾马车还推得动商品连续高涨吗？咱们在上个月9月28号的月度论坛初始咱们就首度提议，10月份之后会成为大量商品强弱有计划的鬈曲月，十月份之后咱们在各式陈述、各式会议上反复强调这少许，中枢的逻辑，便是这“三驾马车”推不动了。

咱们先看第一驾马车，粗钢产量的全年平控，最新公布的9月日均粗钢产量为245万吨，10-12月唯独督察250万吨的日均产量就基本可以完周详年压减目的，按9月减产力度延续到年底的话，粗钢减量卓绝3000万吨，将逾额完成目的，因此四季度举座看粗钢莫得边缘减产力度，以至因为煤炭缓解会使得限产有阶段性减轻，供给端空乏对钢材价钱高涨的进一步驱动。

咱们再来看第二驾马车，能源紧缺的问题。国内能源的中枢是煤炭，跟着有关部门对煤炭保供力度的加强，内蒙古核增产能9800万吨，山西核增产能5500万吨，国庆节后产能开释秩序加速，咫尺煤炭日产量照旧突破1150万吨，核算月均产量接近3.5亿吨，环比9月大增2000万吨，后期预计仍有1500万吨独揽的月均增量，后期国内能源急切的款式将缓解，跟着供需款式最急切的时期昔日，国内能源供给端也空乏进一步的驱动，能源这驾马车至少是少了一个轮子，国外能源的情况咱们一会再说。

咱们再看终末一架马车，能耗双控的问题，能耗双控和煤炭紧缺有一定有计划，但两者不是一码事，但煤炭的紧缺加大了能耗双控的力度。9月份各地为了完成能耗双控目的，导致限产很严，但10月份之后能耗双控方面并莫得进一步的限产，反而看到了边缘的复产，是以能耗双控这块也莫得进一步的边缘驱动。

是以咱们可以看到，之前驱动大量商品价钱高涨的三驾马车少了两驾半，基本上便是散架了。决定钞票价钱的是边缘驱动，如果原先的驱动空乏进一步的边缘力量，则受到原前驱动的有关品种高涨的能源将减弱，以至将由于自身重力的因素出现反向行情，是以咱们可以看到最近部分商品坍塌式的行情。

决定商品价钱的中枢因素是供需，前期供给是主逻辑，然则需求的因素一直未被来回，在供给的逻辑来回完之后，来回的逻辑重新转向了需求的疲弱。从需求端咱们全球王人可以看到口角常疲弱的，紧信用款式不变，房地产陆续走弱，基建莫得发力，举座宏不雅需求王人相配弱，好多品种的库存也从微不雅层面表征需求相比疲弱，前期限产以及能源价钱上升的问题是主要矛盾，但当供给和资本的因素莫得边缘驱动之后，需求疲弱的现实就立马成为了主要矛盾，这是近期能源煤转势之后好多大量商品价钱出现大幅下降的中枢逻辑。从后期来看，咱们认为对需求疲弱的来回将成为四季度的主矛盾，大量商品的颐养还莫得甩掉。前期和煤炭紧缺和高能耗有关的品种涨幅越高，后期下降幅度也会越大。

咱们刚才说到三驾马车少了两驾半，另外半驾便是国外能源的问题，咱们认为还莫得处理。由于空乏咱们国度的体制上风，国外能源自然气和原油预计还会相对急切，极度是自然气这块。欧洲自然气库存仍然督察五年最低水平，预计“北溪二号”问题处理之前，自然气价钱或督察高位运行。从原油来看供需款式相似偏紧，近期EIA库存数据标明供需缺口仍在扩大，好意思国原油产量仍然低于飓风艾达发生前的水平，OPEC+对于增产作风仍然严慎。从天气来看，NOAA将本年冬天（12月-2月）北半球发生拉尼娜气象的概率从此前的70-80%上调至87%，冷冬预期增强，预计将助推供需缺口扩大，油气价钱连续偏强运行。

是以举座来看，在商品举座走弱的情况下，商品的发达仍然有分化，前期最强的碳元素以及煤化工及部分高耗能品种反而将最弱，预计煤有关的品种、以及钢材链条品种将陆续走弱，而部分商品后期会发达更强，一方面是和油气有关的商品，另外一方面是和电价有关的，部分商品将永远受到电力价钱抬升的相沿。但短期内咱们预估主要商品王人会受系统性下降风险的影响，系统性风险开释后这两类商品后会重新走强。

本年以来对于大量商品的运行节律均作出了前瞻性的判断，年头咱们基于需求连续复苏的逻辑陆续看好大量商品价钱，但在5月10日集体涨停后，咱们实时召开电话会议教唆市集颐养的风险。6月份之后基于供赐与及碳中庸的逻辑咱们重新看好大量商品的价钱，极度是9月份之后重点看好煤炭以及能耗双控有关品种。但从9月底的中信期货大量商品月度论坛中咱们首度指出，10月份可能成为大量商品强弱的鬈曲月，四季度应让步大量商品系统性回调的风险。从咫尺的市集来看，咱们仍然督察之前的不雅点，大量商品的强弱鬈曲照旧确定，四季度大量商品将举座偏弱，存在部分结构性契机，后期咱们将连续追踪市集逻辑的变化，迎接列位投资者陆续追踪咱们的最新不雅点。

▌陈述东谈主2：曾宁/李世一又 淡季保供增量，供需有所约略

尊敬的列位率领、列位投资者，全球下昼好，很荣幸给全球申诉一下能源煤市集的意会与基本面情况，同期也对产区调研情况向全球做个申诉。

当先讲供应端，也便是保供问题。供应量的加多主如果三个方面，往常产能归附、遥远核增产能开释、供暖期临时核增产能开释。第一部分，由于本年的环保督察、安全查验以及内蒙 “倒查20年”等措施的空洞影响，部分煤矿受到停产、限产的影响，往常产能未得到灵验开释，导致国内产量未能试验达产；第二部分是遥远核增产能，主如果内蒙煤矿9800万吨以及山西煤矿5500万吨为主，这部分产能照旧得到沿途审批并实时开释，但由于部分煤矿仍存在工夫要领的甩掉，无法马上达产，可能还得需要一个月独揽的时候，因此咫尺煤炭日产量自然照旧突破1150万吨（核算月均产量接近3.5亿吨，环比9月大增2000万吨），但核增产能还未完全发力，尚过剩力开释；第三部分叫做供暖期临时核增产能，这部分产能主要以露天矿以及坐蓐能力充足的井工矿为主，灵验期仅在供暖期内，但鉴于昨年供暖期部分煤矿在短短几个月内将沿途临时产能沿途开释，因此这部分产能对产量的试验供应可能超出预期。因此国内坐蓐到11月仍有环比10月约莫1000万吨以上的增量，12月份的煤炭产量可能卓绝3.7亿吨。

然后看需求端，需求是2020-2021年煤炭市集大缺口的主要原因。为约略疫情冲击，西洋经济体选拔以向住户径直进行货币投放的方式进行救市，从而使得西洋住户消费能力骤然加多，对耐用消费品的需求快速增长，但由于疫情冲击本国产业链及供应链结构，被迫增长的消费能力转向中国市集购买，因此带动中国出口订单的大幅加多。超预期、超历史性的需求拉动各要领制造业产出加多，电力及能源迫害增量惊东谈主，从而在短短不到一年时候创出天量缺口。而跟着出口订单的渐渐减少，中国市集需求增量初始边缘下滑，国外拉动效应逐步裁减。这是未来看空需求的首要原因。第二便是国内的能耗双控。鉴于双碳计策的影响，年底各行业各预警省份启动能耗双控的压减缱绻，从而导致高耗能行业坐蓐下降，从而导致电力及能源迫害减少。因此，国外需求的下滑、国内能耗双控的计策，空洞影响导致四季度煤炭消费无论环比上半年照旧同比昨年均可能呈现下降的趋势。

第三咱们看节律与市集。四季度初期由于保供的强力股东，产量快速上升，而当下的消费需求却在发生昭着的下滑，11月中旬之前属于煤炭的消费淡季，日耗无论同比照旧环比，均有昭着的减少，供需情况阶段性好转，社会库存及各要领库存均昭着上升，各区域电厂基本王人已达到15天独揽的库存，率先插足供暖期的东北区域电厂库存照旧卓绝20天，煤炭紧缺的狂躁热枕得以约略。因此，在供需环境逐步约略、计策调控不休加码的布景下，前期市集超涨的景况也会出现阶段性确凿立。而从中期情况来看，咱们仍然要看到供暖期旺季行将驾临的严峻性，12月-1月是煤炭消费旺季的岑岭期，消费量环比淡季王人有15%-20%的增量，推敲到经济下滑与能耗管控，12-1月的能源煤消费量按照同比下滑3%来看，消费量也会在月均3.5亿吨以上，如果冬季消费连续超预期，则消费仍旧会卓绝3.6亿吨的天量。供应方面咱们如实看到了坐蓐端保供的决心以及落地的强度不休进步，但按照咫尺的坐蓐情况月极值产量可能就在3.7亿吨，入口冬季仍有保供，但4000万吨照旧是十足高位，因此4.1亿吨的煤炭供应基本便是冬季的月极值水平，其中能源煤最多有3.5亿吨。因此如果仅从单月供需角度来讲，12-1月仍旧会处于去库存的景况，四季度初期淡季的库存累积是否可对消库存去化的减量依旧遏抑乐不雅。

总结来看，煤炭市集在计策强力保供布景下，供应量大幅加多下市集缺煤情况基本得以处理，四季度的“煤荒”问题基本难以再现，缺口也将在不休盈余中自在弥补，阶段性颐养可能在所不免。但由于长达10个月的供需急切导致的缺口高达1.5亿吨，能源煤社会库存下降到1亿吨以下，因此刚刚启动的库存累积不足以冲击市集正本的急切态势，四季度仍将会在被迫累库存与十足低库存的双重影响下呈现高位漂泊的走势。

▌陈述东谈主3：桂晨光 能源联动下的油气价钱高位

十月油价走势延续偏强。原油自身供需相对踏实，自然气、煤炭等周边能源品种大幅高涨，为油价提供罕见上行能源。

需求方面：需求总量承压，或存在结构性增量空间。前三季度因疫情复发导致需求陆续不足预期。经济动能放缓、高价扼制效应、低碳化进程，化石能源总需求增量大略率连续零落。四季度可能存在由于自然气短缺，带来的结构性再分派不确定需求增量。

供应方面：增量不足预期，政事博弈加多不确定性。前三季度供应低于预期孝顺原油去库。四季度供应连续归附：高价刺激好意思国加速复产；欧佩克按缱绻稳步增产。原油剩余产能历史高位；产量开释节律需顺心政事博弈。

价钱方面：短期热枕偏强，顺心能源价钱联动影响。咫尺全球经济结构中供应问题深广昭着。能源类商品如自然气短缺蔓延至电力、煤炭、石油等供应全面不足预期，推升上游输入资本；制造业供应蔓延历史高位，推升下流物价涨幅，扼制经济增长动能。在总量需求放缓布景下，若供应偏紧款式陆续，或可督察物价高位，直至需求坍塌。

自然气方面，咫尺欧洲自然气库存已偏低，冬季气荒风险能否缓解很大程度取决俄罗斯能否加多供应。北溪二号通过审批前，俄罗斯不太可能通过乌克兰管谈加多供应。德国监管机构暗示最迟将在1月8日前回应。德国可以选拔跳过欧盟径直批复，也可提交欧盟做最终方案。若因地缘因素导致北溪二号无法胜利投产，则欧洲冬季自然气可能存在短缺风险，负气价仍然督察高位。若北溪二号通过审批胜利绽开，日输送能力完万能够满足需求，则欧洲气荒有望缓解。自然气市集分析细目参考【中信期货能源 (原油)】欧洲自然气“气荒”探讨 —— 专题陈述 20211022。

▌陈述东谈主4：辛修令 煤炭调控加码爷爱撸影院，玄色市集分化加重

列位投资者，全球下昼好，在此申诉一下咱们对玄色市集的逻辑意会。

10月份以来，玄色市集波动较大，板块的主逻辑是供应限产与需求下滑之间的博弈，同期煤炭能源的急切，又加重了双焦与钢矿品种的分化。

一方面粗钢限产预期反复，市集担忧完周详年压产任务，低产量基数有回升的空间；另一方面地产调控资金受限，终局需求又陆续偏弱，钢价漂泊下降、以至出现跌停；能源急切升级，能源煤挤占配煤资源、焦煤、焦炭大幅高涨，自然在近日发改委插手煤炭价钱，咱们亦然屡次强调2000以上的煤炭，是极度需要警惕计策风险的，煤炭保供升级后，双焦又出现连气儿跌停；铁矿在供需宽松下，延续劣势下降。

预测11月份，产量进一步下降的空间不大，市集中枢或转为需求，而需求的劣势可能濒临资金急切与季节性下行的双重压力，近期计策对煤炭的调控升级，能源煤产量也在加速开释，这对双焦乃至玄色资本的相沿均有走弱，玄色各品种在11月份濒临的压力也在加大，只是限产计策、保供计策不休、好多品种又跌至深度贴水，计策博弈身分较大。

钢材方面，从供需款式、资本相沿的现实、预期的变化角度来看，钢价均承受较大压力。从供给端来看，9月限产最严，亦然有能耗双控的影响，日均粗钢产量为245万吨，10-12月唯独督察250万吨的日均产量就基本可以完周详年压减目的，按现时减产力度，年底将逾额完成目的，因此四季度减产力度进一步加码空间较为有限，空乏限产的边缘推动后，供给端对钢价的相沿减弱。后期重点顺心能耗双控、缺煤限电及冬奥会等因素对供给的影响。

需求端，在地产严监管下，地产销售7月以来陆续偏弱，销售回款下降、回款周期延长导致，资金急切扼制了地产端赶工能力，螺纹刚需受限。而由于粗钢减产强度放缓，前期投契需求也昭着受到扼制，钢材现实需求陆续发达疲弱。且从预期角度来看，终局需求濒临昨年4季度国外补库周期和国内地产赶开工所带来的高基数未来需求增速或将再度下行。

因此现时现实是：钢企复产、需求疲弱；预期的担忧是：减产强度莫得增量，需求增速仍有下行空间。何况较高盘面利润下，近期煤焦价钱快速下降，导致资本进一步坍塌。空洞多重因素，钢材矛盾蚁合爆发，钢价承压下降。

预测后市，由于现时钢价基差照旧扩大到年内高位，且短期内有部分地位补库需求出现，预计钢价获取阶段性相沿，短期漂泊运活动主，但在需求永远趋弱、减产强度难有增量的情况下，钢价四季度仍将陆续承压。同期让步供给端阶段性扰动。

铁矿方面

尽管铁矿近期供应发达疲软，但需求端来看，钢厂限产仍在陆续，“2+26”城的采暖季限产要求产量下降30%，江苏、河北再度限产，重迭采暖季、冬奥会因素，铁水产量难以昭着放量，铁矿港存未来将陆续累库。此外，近期PB粉库存初始昭着累库，主流粉矿紧缺问题得到缓解。

近期钢材周度表需疲软，前期仅靠限产逻辑相沿的钢材价钱濒临压力，利润也有望压缩。钢厂利润的下行，会让钢厂裁减对高溢价铁矿品种的接管度，从而进一步缓解铁矿结构性矛盾，更紧要的是，钢厂冬储补库的积极性也将受到昭着打压。

铁矿现时供需宽松款式难以突破，结构性矛盾和补库驱动对价钱的相沿也将奉陪成材利润压缩而减弱，铁矿上方价钱压力也将越来越大，永远以偏空念念路对待。

双焦方面，9月份下旬以来，双焦大幅高涨，主逻辑为能源煤资本推动，9月份钢厂限产加码后，焦煤、焦炭连气儿几周累积，期货处于深度贴水的状态，那时市集预期钢铁限产，需求下降后，现货也将颐养，但能源煤挤占配煤资源，极度是国庆后口岸能源煤高涨至2200以上，贫煤、瘦煤、气煤转卖能源煤具备性价比，市集担忧冬季补库时，供应照旧紧缺，能源煤带动入炉煤资本高涨，是以焦炭现货价钱下降艰巨，以至焦化厂初始酝酿提涨，在能源煤带动下，出现了朝上确立基差的状态。

由于计策是本年价钱波动的主导因素，市集化的颐养成果，弱于计策沟通。而能源安全引起高层闪耀，保供力度不休加码，鄂尔多斯(600295，股吧)日产量也归附到240万吨以上，煤炭缺口最大的时候在昔日，发改委的强力保供、价钱插手，会加速煤炭供需结构的飞动，这对双焦的资本推动在减弱。

需求端来看，粗钢限产仍在陆续，由于9月产量低基数，自然莫得产量的减量了，但复产也不足预期，江苏、河北再度限产，重迭采暖季、冬奥会因素，铁水产量将督察低位，这对双焦有压制，若煤炭的急切缓解后，双焦的压力也会渐渐加大。预计短期双焦延续劣势，由于产业链低库存，履历热枕开释的大跌后，可能以漂泊的体式恭候现货及新的计策指引。

终末说一下铁合金，看成煤炭的影子品种，前天高涨逻辑主要为缺煤导致的限产、电费进步，在能源煤供需预期预期更正后，合金也连气儿大跌。但能耗双控年度视察，甩掉两高行业布景下，供应的蚁合减量在年底可能再度出现，若蚁合限产，价钱可能出现反复。

总结来看，在煤炭调控升级，保供力度加大，煤炭的供需急切也将加速缓解，牵累玄色资本下行，11月份插足采暖季，限产或偏严，而需求端永远趋势下行，即使资金的边缘缓解，对玄色需求推动也时候自在，可能在来岁上半年，四季度玄色仍有下行压力。

▌陈述东谈主5：沈照明 能源危险布景下，供应端收缩担忧加重

有色主要逻辑与不雅点：

1、全球制造业PMI延续回落势头，同期，好意思联储9月利率方案证实Taper要求照旧达到，年底将进行Taper，这意味着好意思元流动性盛宴附进尾声，宏不雅面对有色金属举座组成压制。

2、在能耗双控及限电布景下，有色供应和消费均受到影响，咱们看到有色冶真金不怕火端受影响区域在扩大，何况欧洲过高的能源价钱侵蚀冶真金不怕火厂利润，部分铝锌冶真金不怕火产能先后出现停产或者减产，十一之后供应端一度出现极点炒作，尤其锌锭，但需求端也受到限电冲击，十一之前需求走弱的悲不雅预期一度打压价钱，十一之后限电对需求端的蚁合冲击有所减弱，但负面影响仍在。

3、现时有色处于传统消费旺季，但消费旺季不旺。就国内金属来看，10月份以来，上海铜、镍和锡库存督察在低位，铝锌库存回升，铅库存昭着回落；铜现货升水保持在高位，铝锌现货升水走弱。外盘金属延续偏紧场所，在低库存布景下（除镍和锡外，其余金属库存占历史高点的比例均在20%以下，锡占历史高点的2%，镍占历史高点的30%），铜锌镍Cash-3M价差昭着走高，伦铜一度出现恶性挤仓，10月19日LME出台措施甩掉挤仓。

4、对冲及结构契机建议：对冲上，供应端可能连续受限的品种充分颐养后仍可连续顺心，如：铝锭等；受宏不雅影响相比大或自身基本面中永远偏空的品种可以连续空头成立，如：铜和铅。结构上建议顺心沪伦铜反套契机（顺心冶真金不怕火厂出口情况），铅锭反套契机（8/9月铅锭出口初始放量）。

5、价钱目的

铜：11月铜供需将逐步趋于宽松，限电对产量进一步的负面影响减弱，入口回升，需求端将渐渐走弱。推敲到好意思联储Taper逐步附进，咱们认为铜价有下行压力，沪铜大致波动区间在6.8-7.4万元/吨。

铝：11月铝供需偏过剩场所或有望缓解，9月下旬蚁合限电对需求冲击较大，10月份限电负面影响在逐步改善，推敲到铝价出现颐养，11月铝消费或有改善；推敲到现时插足秋冬取暖季节，电解铝产能仍存在进一步收缩的压力。咱们认为铝价或有望漂泊回升，11月沪铝波动区间2.10－2.35万。

锌：10月供应端收缩的炒作一度极点化。受能源价钱飙升冲击，欧洲锌冶真金不怕火资本走高。Nyrstar文告把欧洲锌冶真金不怕火减产50%，嘉能可也文告将减产，重迭国内广西、云南、湖南省冶真金不怕火端限电影响而减产，供应端冲击在加重。后续锌价仍然需要推敲能源价钱的波动情况，锌价在履历连气儿大涨后资金已有减仓迹象，严慎追高。筹办11月沪锌波动区间2.4-2.8万。

铅：国里面分省份能耗双控目的未达到而蚁合限产对短期坐蓐带来冲击。从供给端来看，十一之前铅价快速下降使得原生和再生铅堕入圆寂，原生和再生铅冶真金不怕火企业开工率昭着下降，9月国内铅出口连续回升，国内铅库存初始下降，对铅价产生一定相沿。此外近期国外能源危险影响下，市集预期铅冶真金不怕火减产助推国表里铅价上行。举座来看，供需双弱布景下铅价短期受国表里供给扰动有望陆续上行。但需顺心再生铅利润确立情况。中永远应陆续顺心供需端博弈情况，若需求陆续下行，寻找高位沽空的契机。预计11月沪铅波动区间1.4-1.6万。

镍：镍铁受能耗管控影响，供需均走弱，国内能源价钱下行，资本相沿减弱，价钱稳中偏弱，同期，也需要进一步钟情印尼产业计策变动；电解镍供需连续向好，库存将连续去化，但需顺心青山高冰镍样式进展。咱们认为镍价有望督察漂泊回升势头，预计沪镍价钱重点区间140000-160000元/吨，伦镍价钱重点18500-22000好意思元/吨。

不锈钢：能源价钱下行，短缺场所或将有所缓解，电力急切对不锈钢供应的干扰或将减缓，原料资本相沿也将减弱，但能耗管控仍将连续，不锈钢产量将连续保持低位，而11月需求可能转淡，供需可能有所转弱，但咫尺下流库存很低，价钱的过度下行，可能会开释前期被高价扼制的需求，是以对不锈钢价不宜过度悲不雅。11月预计不锈钢价钱重点19000-22000。

锡：供应端有归附预期，华锡10月产量逐步归附，MSC如期复产；同期，国际锡业协会称缅甸政府未来几个月将进一步抛储5000吨独揽。需求端仍偏强，受益于强劲的半导体销售及较强的光伏装机量，上海和伦敦锡锭库存处于低位，现货升水处于高位，讲解锡锭供需仍偏紧。总体来看，短期沪锡或存颐养压力，顺心27-30万这个波动区间，中永远来看，供应偏紧的场所仍在延续，锡价将保持强势。

▌陈述东谈主6：胡佳鹏 能源主导估值和供应，化工闪耀高位风险

全球下昼好，10月化工冲高回落，煤化工风险开释，发达昭着弱于油化工，主如果煤炭价钱调控，重迭下流扞拒负反馈。

预测11月份，煤炭供需双增，在增产和双控的影响下，缺口或渐渐缩窄，高涨驱动下降，重迭价钱法插手煤价，煤炭价钱可能已见顶；而原油和自然气价钱主如果国外订价，原油主要受自然气带动，见顶主要顺心俄罗斯北溪二号通气以及天气情况，大略率见顶是晚于煤炭的，因此咱们预计11月油化工发达略好于煤化工。自然从供需角度去看，11月举座或偏弱，但基本上王人濒临资本端视沿，因此11月化工走势仍更多在于能源的沟通，因此举座相对看好油化工，看弱煤化工，单边持偏弱不雅点，不外推敲到10月中下旬煤化工提前反馈了煤炭见顶逻辑，因此不摈弃有确立性反弹可能，因此咱们建议反弹偏空，追空需严慎。

底下具体来看：

当先是烯烃产业链，举座终局需求有压制，单边价钱仍侍从资本波动，资本弱，价钱跌，资本强，价钱涨。相对强弱去看，苯乙烯>塑料>PP >PVC。

苯乙烯供需偏弱，资本推动偏严慎，持区间漂泊不雅点。具体去看，苯乙烯因下流订单差和限产限电导致需求偏弱，且苯乙烯自身开工低，供应有弹性，供需面承压为主。而纯苯相对原油估值仍高，且纯苯下流己内酰胺需求偏弱，自然纯苯自身供应弹性不大，但高估值减弱了原油资本传导，但一朝原油转弱，压力传导会更顺畅，因此苯乙烯督察高位漂泊，重点顺心油价是否转弱。

塑料和PP供需预期11月小幅累库，但濒临煤和LPG的估值相沿，也可以说11月聚烯烃行情干线仍在于能源端。具体来看，咫尺CTO圆寂、LPG裂解和PDH也附进圆寂，油制利润不高，因此原料端波动影响偏大。国内煤炭在行政压力或渐渐见顶回落，利空已在盘面体现出来，逻辑上便是煤化工供应弹性。接下来或同期顺心丙烷这边，冬季丙烷相对原油是偏强的，或对冲部分煤炭的利空逻辑，11月咱们偏漂泊，渐渐顺心丙烷价钱和PDH装配动态，另外便是煤炭拐点预期终了是否终了。

PVC咱们不雅点漂泊稍偏弱，反弹顺心限电计策是否趋严，下降顺心下流需求是否激发负反馈。具体来看，咫尺外购电石PVC资本高达12600，盘面已回调至10500近邻，反馈资金对煤炭及电石的悲不雅预期，未来看是否存预期差可能。另外从供需去看，咱们也认为供应最急切阶段已昔日，下流圆寂陆续下，需警惕需求端负反馈带来陆续累库，或能看到11月晦端订单转弱，进而导致PVC减产迫使电石价钱回调，因此供需面咱们相对悲不雅。但能否陆续下降仍需要看到PVC陆续累库或电石价钱下降。

其次是煤化工产业链。咱们倾向于认为11月漂泊偏弱。

11月甲醇或反弹回落，陆续漂泊稍偏弱不雅点，顺心煤炭和库存的变化。具体去看，当先，煤炭高价濒临行政压力，甲醇估值推升逻辑已转弱；其次是煤炭在保供计策和双控陆续的情况下，边缘上急切款式或改善，因此煤制甲醇供应不摈弃回升可能，对冲部分自然气减产影响；第三是需求端仍有偏弱可能，主如果江苏严限电以及甲醇下流圆寂压力，即使双控减轻，下流重启也会对甲醇造成估值压力。因此尽管甲醇冬季利好因素有待终了，如自然气甲醇减产、取暖需求以及口岸封航等诸多利多因素，但推敲到煤炭和需求的压制，预期的相沿逻辑或已转弱，因此咱们对甲醇持反弹偏空不雅点，重点有下移可能。

尿素供需相沿已边缘转弱，预期11月或漂泊偏弱。具体去看，尿素冬季的中枢上行驱动主如果气头尿素减产，气头尿素占比25%，11月或插足减产周期。但边缘上利空因素渐渐增多，当先是出口法检甩掉，使得国内化肥库存已加速累积，另外发改委优先化肥保供复产，煤制尿素还存在供应弹性，再加上高价尿素对冬储活动的扼制，尿素上行驱动是渐渐减弱的，以至还有下行风险。不外推敲到咫尺圆寂状态，未来下行空间仍需要煤炭的同一。

终末是聚酯产业链。11月相对看好聚酯产业链。

11月PTA供需双增，预期稍许累库，但PTA估值偏低，原油影响增强，咱们建议偏多成立。下流受双控影响，下流产物去库，且近期浙江双控有所减轻，织造开工回升，未来有望传导到PTA需求上，不外PTA咫尺开工也快速回升到8成近邻，11月仍有回升可能，举座预期PTA小幅累库。但PTA和PX加工费王人相比低，推敲到原油拐点未现，上行趋势督察，PTA在资本推动下，重迭供需矛盾不大，价钱仍存反弹可能。

11月MEG供需面相对好于PTA，但煤制乙二醇供应弹性或减弱供需偏紧的相沿。11月MEG入口量预期仍督察低位，口岸库存可能督察低位，不外MEG供应弹性较大，近期油制乙二醇开工在回升，煤制如果煤炭价钱转弱以至煤炭供需改善，可能也会激发煤制乙二醇供应弹性开释，从而带来边缘压力加多，因此对于MEG咱们持严慎乐不雅办法。

以上是咱们化工组对11月行情的办法。举座而言，10月中下旬因煤炭行政压力，使得煤化工期货价钱大跌，反馈煤炭见顶预期，且悲不雅热枕事后不摈弃确立性反弹可能。而若11月煤炭悲不雅预期终了，重迭化工供需承压，价钱有望连续回落。但若煤炭悲不雅预期未终了，因上游举座处于圆寂或者圆寂边缘的状态，那煤化工有连续确立性反弹可能。而对于油化工来说，原油和自然气是否见顶也很紧要，能独揽油化工价钱标的。推敲到煤炭行政插手使得其见顶周期早于自然气和原油，因此预估11月煤化工或连续弱于油化工，但也要戒备煤炭预期未终了的风险。我的申诉就到这里，谢谢全球。

▌陈述东谈主7：曾宁/张文 taper落地后国外经济和金融市集对贵金属影响几何？

咱们的主要逻辑：现时贵金属的中枢在通胀预期，好意思联储咫尺终末一张牌是taper的幅度。当11月或12月taper缩减限制缱绻落地，好意思国供应链问题迟迟无法处理，那么贵金属将面对来自基本面的反弹能源。白银因其工业属性，其程度会愈加重烈。但在此前，taper幅度不确定及加息的时点使得贵金属波动性加大。

（一）现时中枢矛盾在通胀预期：短期内很难缓解

好意思国现时的中枢矛盾在于，其供应链及原材料价钱迟迟无法回落，同期结构性休闲问题也并未得到昭着处理，这使得好意思国后续的积极财政计策迟迟无法股东，权贵压制试验利率朝上，使贵金属具有相沿。

如果咱们看十一时间贵金属的反弹，可以发现，主要部分是9月30日，由于好意思国众议院投票基建法案再次展期，导致试验利率再次回落的甩掉。这体现出，通胀预期的高潮，照旧初始减速好意思国经济复苏的能源。

此外，好意思国结构性休闲，即处事需求缺口饱和，但深广未处事东谈主口却莫得补充插足，相似使得处事问题导致工资-通胀螺旋式上升，带来了通胀的进一步压力。数据看，疫厚谊染东谈主数和非农新增东谈主口有权贵此消彼长的有计划，因此除非疫情能够得到昭着规章，不然短期内这种通胀压力将陆续。

现时，市集照旧对这种通胀陆续带来的经济下行压力伸开了来回， 10年期通胀预期上升至2.6%，带来了近期的黄金基本面偏强，白银更甚。

综上，咱们认为，如果好意思国供应链或能源供应不出现大限制的向好音问，短期内贵金属举座具有相沿。

（二）taper落地后，贵金属或获取明晰相沿，趋势反弹

但咱们认为，更明晰的能源还需恭候taper落地之后。现时由于通胀预期失控，使得贵金属下降趋势趋缓，但仍未到达最好时机。主要原因在于，好意思国并未就每月taper数目公布数字。9月议息会议提议了每月150亿好意思元的缩减购债限制缱绻（好意思债100亿好意思元/月，MBS50亿好意思元/月），市集深广接收了此不雅点。但如果通胀预期再度上升，此限制或在公布时发生变化，导致贵金属波动。因此，咱们仍建议，恭候taper落地后，再推敲通胀预期带来的能源。

近期CFTC陈述情况佐证了咱们的不雅点，尽管近两周黄金和白银投契净多头上升，但王人在3000张独揽，多头股东仍较为严慎。因此建议恭候最好时机。

（三）追念2013年：不同点在于“滞胀”，雷同点在于期限溢价

前任好意思联储主席伯南克将影响好意思国十年期国债收益率的主要因素分为三类：充分处事下的试验利率、 通胀预期和期限溢价。其中试验利率表征经济体在自然休闲率下的经济增长水平；通胀预期走漏出投资者要求债券对通胀抬升损失提供抵偿；而期限溢价则指债券永远持有东谈主对未来风险做出的抵偿。

2013年末，当taper落地时，期限溢价变化导致贵金属出现反弹。可以发现，当taper履行后，2014年1-4月好意思债利率出现昭着回落，而Aaa-Baa利差却陆续上升，体现了流动性收紧落地后，风险偏好回升，债券价钱出现了回落的经过，此时贵金属价钱也出现了反弹，直到2013年7月taper行将完成后，市集再次来回加息预期为止。因此，如果参考2013年，从金融市集端，也可以相沿咱们的不雅点。

（四）如果走通胀预期高潮逻辑，则白银波动更剧烈

现时通胀预期照旧卓绝好意思联储之前顺心的2.5%范围，如果通胀预期连续走高。那么白银将因其更强的商品属性，奉陪通胀极端对实体经济的压力，使得白银基本面反弹的相沿比黄金更强。

▌陈述东谈主8：王灵巧 饲料衍生大势偏弱，油脂或成师老兵疲

感谢文博。列位投资者全球好，我是农产物组盘考员王灵巧。底下我来先容一下农产物11月行情预测。

9月底咱们预测四季度，那时给的题目是“衍生强周期特征彰显，油脂油料强分化陆续”。咫尺看，这个款式还将陆续，“饲料衍生大势偏弱，油脂或成师老兵疲”。

咱们看到9月底于今，玉米、生猪王人走了一波反弹，但11月可能上方压力渐增，自然豆粕阶段性底部基本探明，可能侍从好意思豆收割低点后小幅反弹。但咱们认为也只是是“反弹”辛勤。饲料衍生是个强周期行业，尤其生猪行业，下行周期还莫得走完。因此，饲料衍生大势仍偏弱，11月即便阶段性反弹，顺大势逆小势，是给重新介入空单提供契机。

油脂油料分化应该还没走完，但油粕比连续上行的压力越来越大。豆粕大趋势偏弱，但油脂也果真成了师老兵疲。强弩，是以油脂照旧偏强；但末呢，便是差未几快到头了。短期仍可以博取油脂高涨收益，因为油脂四季度无论是低库存现实，照旧消费旺季预期，短期仍难有更正。但油脂波动率如实走高，风险收益比不才降。油脂或已成师老兵疲，因此风险尤其需要风趣。

以上是咱们对市集的主要不雅点。底下讲一下市集相比顺心的几个品种供需逻辑。生猪、玉米、粕和油。

第一个是生猪。咱们不雅点，延续前期逻辑，逢高空。

首选是对大趋势的判断，主要看行业产能，看能繁母猪存栏：1）能繁母猪存栏仍处于历史偏高水平，这决定未来一年，至少10个月生猪高供应仍将陆续。按照农业部数据，7、8、9连气儿三个月能繁母猪环比下降，但这个降幅王人相比小，不到1%，同比去看，能繁母猪增幅仍很昭着。按大数去对，最快2022年5月生猪出栏量环比可能会下降。自然市集试验运行，再去稳当颐养压栏或提前出栏的影响。2）能繁母猪群的结构优化昭着。按照三方调研数据，9月末二元母猪占比提高至72%，三元仅28%。能繁占比87%，后备占比13%。PSY对比，二元母猪效能较三元提高50%。3）推敲能繁母猪环比降幅有限，坐蓐性能提高，两项对消的话，试验上行业产能并莫得灵验去化，界说为“优劣产能置换”可能更合适。因此对大标的，咱们认为生猪下降周期还远莫得走完；至于2022年5月能否出现拐点仍有待商榷。4）而推敲行业参与者结构，本轮猪周期盈利水平，咫尺圆寂程度，圆寂时候，大略率这个猪价见底回升的拐点还会后移。

其次，因为衍生者的活动变化，生猪供应弹性很高，因此短期的波动也要闪耀独揽，以便找到更好的入场时机和点位。

近期的猪价快速反弹有几个基础：1）7、8、9月反弹预期幻灭，市集主体在国庆前和国庆时间狂躁出猪，导致生猪群大猪短缺，中猪占比适中。这个从出栏均值也能得到考据。10月14日当周，生猪出栏均值121kg。比五一140+的出栏均值降近15%。出肉率也下降。因此生猪短期供应压力湮灭。2）国庆时间猪价不休破位下降，有地区跌破5块一斤。而天气转冷，带动需求加多，部分需求方有建库存活动。是以短期市集呈现了供减需增场所，价钱回升有基础。3）再一个便是热枕驱动，前期收储价钱高于市集价，提振市集预期，压栏惜售再起。阶段供应边缘收缩，而这又激发需求提前囤货，进而加重了市集供需急切程度。

总结一下，咱们可以看到生猪市集这么一个反馈加强的经过。期现联动，价钱高涨。但同期也需要警惕，这依然是下降大趋势里面的一个反弹辛勤。推敲基础产能延续递加，压栏时候有限，阶段需求备货有限且透支未来需求，后期供需有计划仍存宽松预期。期货方面，推敲现时生猪产能的陆续开释，猪周期尚未走完，远月合约升水较高，合约价钱或存在高估，不追多，顺心市集预期改不雅，高位做空的契机，偏空念念路对待。

风险因素：疫情。

第二个是玉米。反弹基本到位，新粮深广上市或仍有一跌。

永远眺本年度玉米新作增产，替代犹存，谷物市集依旧无矛盾；四季度需求尚可，但春季前后，到来岁，需求看弱。因此玉米价钱不具备大幅高涨的要求。

但跟着玉米价钱的陆续下降，市集款式照旧出现一定的变化。1）当先是比价效应导致反替代。玉米的陆续下降，千般谷物比价虽照旧得到一定程度确立，其他谷物替代仍在进行，但需求结构部分向回切换，且小麦价钱的高涨一定程度相沿玉米价钱难连续大跌，盘面下方存强相沿。2）新粮上市情况，短期看，降雨天气导致华北区域粮质下降及上市进程放缓，节后山西、山西洪涝导致减产预期进一步升温，再者近期华北小麦价钱高涨，通胀预期再起，盘面出现反弹。3）跟着后期新作的上市，市集供应仍相对充分，供应压力犹存。综上，预计短期反弹高度受限，售粮压力到来价钱或仍有一跌。

风险因素：入口计策变化、物流、疫情。

第三个是豆粕。短期或反弹，大趋势照旧看空。

大周期依然看空，但短期，以至到春节前一个月，可能阶段性反弹，但预计高度有限。何况可能涨亦然更多体当今现货，期货幅度不太乐不雅。

短期看，收割低点证实，重迭出口教导数据提振，好意思豆呈反弹走势。国庆节后油厂开机率略超预期，卵白粕劣势颐养。9 月大豆入口量环比减少，但中好意思有计划现改善迹象，或提振好意思豆对华出口预期。中国豆粕库存同比显性降隐形增。猪价陆续低迷，下流衍生利润差，饲料卵白比例下调。预计豆粕期价反弹幅度有限，督察区间漂泊运行。

中期看，10 月 WASDE 超预期上调单产预估至 51.5，导致产量和期末库存超预期上调，好意思豆供需款式逐步转松。且南好意思豆新作播撒面积预计增长，全球大豆供需或进一步改善，供应压力渐增。中国 9-12 月大豆入口到港预估 3310 万吨，同比-7%，环比+17%；豆粕需求步入淡季，恭候春节消费提振，但料涨幅空间有限，视为反弹。

永远眺，全球大豆供需不休改善，以至在 2021 年南好意思豆上市前后或开启新的下降周期。四季度春节备货仍相沿价钱，但之后需求淡季价钱堪忧，且生猪圆寂或带来产能超淘，利空 2022 年卵白消费。总体上，2021 年下半年督察卵白粕牛市终末阶段的判断，操做念路从此前逢低买转为逢高空为宜。

风险因素：好意思天气恶化；南好意思增产低于预期；中国需求超预期。

第四个是油脂。咱们以为到了师老兵疲，单边做多风险收益比并不高。

本周油脂发达相比亮眼，波动也很大。

短期看，10 月前20 日马来西亚棕油出口同比降幅昭着，同期产量同比增，棕油产地库存变动存在不确定性，大略率会走高，资金选拔离场避险。印尼主动收紧棕榈油出口，印度下调植物油关税能否灵验促进入口仍待不雅察。现时国内豆油、棕油依然濒临库存较低、盘面深贴水场所，因此油脂高位波动加重。中期看，油脂的供需矛盾依然没能处理。棕油产区潜在产量终了仍存在不确定性，推敲 10 月减产季或开启，重迭油脂消费旺季，价钱强势款式或难以透彻更正；豆油或受累于好意思豆价钱下行，但豆棕价差低位，且春节消费旺季利好豆油需求，如果再有南好意思天气炒作，豆油可能会有更亮眼的发达；高价扼制需求在菜油体现最为昭着，或演出旺季不旺。永远眺，春节后，需求传统消费淡季，棕油增产季开启，重迭南好意思大豆上市，油脂或从高位回落。但前提是真确的增产，灵验的累库，不然油脂很难大幅下降。

那么空洞油粕基本面，咱们认为，油粕比高位漂泊可能性更大。十一后第一周油粕比多单赚钱了结，油粕资金离场区分下降和高涨颐养。本周前三个来回日，资金陆续流入油脂市集，期价增仓上行。然后周四又看到油脂市集资金深广出逃。是以这么比值更多波动在于油脂，而油脂咫尺插足高位高价高波动的状态。

风险因素：产区棕油库存回升不足预期；中国入口大豆超预期；消费不足预期。

终末带一下大豆。这个品种可大可小。

短期看，金锣、京粮在龙江省内嫩江、北安、绥化、讷河、逊克等区域收净粮2.96_2.98元/斤区间，重迭昨日拍卖利好、盘面反弹产区价钱重拾偏强态势。近期连续重点顺心拍卖，计策性指引仍然是市集走向的风向标，10月25日连续拍卖.国产豆51329吨。是以盘面豆一处于偏强走势，但上方压力渐增。

中期看，新作大略率减产，春节前备货或带来价钱阶段性反弹。不外皮里价差高位，甩掉需求增长及价钱涨幅。同期需顺心国储动态，资金动向，价钱高位压力也在增大。

永远眺，新作大豆预计侍从好意思豆走势，全球流动性收紧预期增强，不利于价钱大幅高涨，或侍从好意思豆转为偏空走势。风险因素：国储罢手收购；中好意思有计划动向；做多资金离场。

总结下来，农产物板块延续四季度陈述的不雅点，饲料衍生总体偏空趋势莫得更正，油脂仍有可能重回强势，但风险在加大。依然建议顺大势，逆小势，空生猪、空豆粕、空豆一。油脂非要参与的话，短多，但要设好止损。可能做多豆棕价差会相比好。

以上是农产物组主要不雅点。感谢全球的收听！

▌陈述东谈主9：李苍天气与限电扰动下，资本为紧要波段指引

终末我说一下软商品板块。从10月的运行情况来说，软商品板块的农业属性的品种王人有着偏向于高涨的状态，举例咱们的棉花橡胶苹果红枣白糖。而这些品种在10月份王人有一个绕不开的主题，便是天气。天气在前述品种中王人引起了供应端的缩减预期。但由于各品种自身的供应在年度预期上的不同，因此高涨的幅度也有所互异。供应的变动很大程度上就回到了各个品种的资本变动。因此，如果说咱们要用一个方针去筹办去追踪10月份软商品的举座变化的话，无疑便是资本。而拉尼娜截止到今天来看这一时局气象并莫得消退，尼诺指数仍不才降，降雨偏多，气温偏低的情况莫得缓解。因此在11月份，软商品板块各个品种的涨跌的锚定点很大层面上照旧追念资本与期货价钱的有计划以及相对水平。

咱们就看一下板块中这一矛盾相比大的几个品种。

当先，棉花。时局扰动带来的减产以及资本的指引在棉花上是较为谐和的，王人是对于当今的期货价钱有相配明确的朝上驱动。由于本年压花厂的产量彭胀，导致籽棉在收购的经过中价钱节节登攀。咫尺籽棉的收购价在10块5独揽，折算到咱们盘面的棉花的坐蓐资本在25000元。而咫尺的期货价钱在21000近邻。这就会带来一个很确定的发展：棉花的坐蓐资本远远的高于咱们的期货价钱，那么在期货市集上将很难获取到新棉花的注册仓单。而当今郑棉的仓单已处于偏低的状态。而年度层面上，棉花供应缩减的预期并莫得完全的扭转，天气端的发展是有助于棉花减产幅度进一步进步的因素。因此11月的时局驱能源多，同期资本高企，棉花低吸的安全边缘较高。未来的风险来自于国度对于棉花价钱的调控。

随后咱们看一下橡胶。橡胶的供应相似受到拉尼娜的影响会出现缩减。然则11月是橡胶国表里的高产期，如果在这一时候点内天气扰动消退，橡胶的产量会出现快速的开释。但在未消退之前，以昨年来看天气端的陆续极端，有可能会不休的扼制供应的开释，造成陆续的价钱拉动。与棉花不同的是橡胶的资本对于价钱莫得相配高的相沿。咫尺自然橡胶加工企业的加工利润王人是可以的，资本在期货价钱以下。何况在最近一周的橡胶上冲要领中，咱们看到相配昭着的原料价钱涨幅跟不上期货高涨的状态。也便是说咱们当今的期货价钱照旧过高的来回了天气扰动。而咫尺的期货价钱与自然橡胶产业链中的主流品种之间出现了相配纷乱的价差，这在往年来看，如果莫得交割品确定的极端情况的话，非标套利的来回活动会在后期成为相配严重的盘面抛空压力。是以，自然橡胶它会收货于天气的极端，然则咫尺自然橡胶的资本变化并不足以相沿如斯高价的橡胶价钱，过多的坐蓐利润以及套利利润会成为后期的下降因素。因此对于橡胶，咱们认为可以选拔在价钱上行界限近邻的水平进行一定的高抛，但如果在短周期内又出现了价钱追念到均衡位以下，橡胶价钱相对于其他品种的偏低估值又会使得期自身莫得下行破位的可能，又存在做多安全边缘。因此橡胶在15500以上可高抛远期合约，14000以下可推敲低吸。

随后说一下红枣以及苹果。这两个品种在10月王人呈现了快速的拉升。背后的成因王人存在着年度级别上的减产预期，以及短期天气端对供应的影响，苹果是影响了苹果的上色，导致能达到交割品的数目出现减少预期，而红枣是在年度20%独揽减产的预期下的进一步炒作。然则，这两个品种在近期的拉涨之后，试验上期货的价钱照旧远远的脱离了现货价钱。以红枣为例，近期的交割资本价应该在10000至11000。而期货的价钱照旧由于资金的博弈高涨至了15000。因此对于这两个品类上来看，期货的价钱照旧有着十足的高估。咱们认为对于这两个品种追多的来回是需要严慎的，更多的是需要去不雅测在11月是否会出现期货向现货追念的迹象。或者说前期不行够处理的交割品问题在11月出现处理以及品种深广上市之后，交割品不足的预期被证伪带来的下降。

白糖方面，时局对巴西产量有进一步缩减的预期，这使得国际原糖价钱处于高位。国内由于入口量极大的因素导致供应充裕，价钱上行艰巨。盘面价钱很难陆续的保持在入口成心润的状态以上。也便是白糖的入口资本以上会是我国期货价钱的高涨压力。期货价钱很难大幅度的脱离入口资本。白糖在11月的矛盾并不大，由于全球年度级别的供应缩减，因此在白糖的成立上依旧会中式偏向于做多的操作，然则上行的压力也相配的权贵，会受制于入口，因此11月的策略为逢低做多高位离场。

纸浆则是在板块中惟一双天气不敏锐的品种。但这一品种在最近的一个月之内相似受到资本的扰动。它的资本不是坐蓐资本，是源自于他的入口资本，因为国内纸浆期货交割品100%来自于入口。咫尺看，由于浆厂纷乱的产制品库存压力，针叶浆入口报价在不休的松动下行，而国内的需求本年相较于昨年出现了较大比例的下滑。下流产物自身的库存极高，照旧卓绝了疫情时间的库存水平。而需求又受到了计策的扼制，举例限电、举例学生的双减计策。因此需求端的疲弱照旧进步了本年的淡旺季，得以陆续的延续，且看不到甩掉的时候节点。至少不会在11月出现昭着的改善。因此基于这一情况，入口资本便是咱们盘面高涨的极限价钱，入口资本的下移又会驱动咱们的期货价钱不休的走低。这是11月来回的中枢逻辑。对于纸浆，咱们建议以逢高抛空为主。

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1、大量商品策略组：以钞票成立视角，从宏不雅经济、能源能耗、碳中庸等维度，对大量商品的举座趋势进行盘考，并会聚主要品种的基本面情况发掘行业轮动和对冲契机；

2、玄色金属组：主要障翳钢材、铁矿、焦煤、焦炭、废钢、合金、能源煤、玻璃、纯碱等品种；

3、有色金属组：主要障翳铜、铝、氧化铝，铅、锌、镍、锡、不锈钢等品种；

4、能源组：主要障翳原油、燃料油、沥青、LPG等品种；

5、化工组：主要障翳甲醇、尿素、乙二醇、PTA、短纤、PP、塑料、苯乙烯、PVC等品种；

6、农产物组：主要障翳大豆、油脂、卵白粕、花生、生猪、玉米、鸡蛋等品种；

7、软商品及特殊品种组：主要障翳橡胶、20号胶、纸浆、棉花、白糖、苹果等单产业链品种；

8、商品CTA组：商品CTA策略盘考。

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